미국주식시장과 아프리카 신흥 주식시장간의 수익률 이전효과

Abstract

The increasing involvement of foreign investors in African emerging markets, driven by the markets liberalization process, has raised questions on their sensitivity to the world events. This paper empirically examines the dynamic interactions between the U.S. stock markets and emerging stock markets in Africa. We specifically analyze return spillovers between the U.S. and the biggest stock markets in Africa, South Africa and Egypt over the period 2012-2017. This study gives a new look into the extent to which matured stock markets influence developing stock markets and provides insight to the degrees of dependency between South Africa, Egypt and the U.S. The econometric frameworks employed for this study include the vector autoregressive model (VAR), the Granger causality test and the impulse response functions. The results attest to the existence of short-term unidirectional return spillovers from the U.S. stock markets to South Africa and Egypt stock markets. The spillover effect is found to be stronger in South Africa, but more persistent in Egypt. The evidence also shows a positive relationship between South Africa and the U.S stock market over the full period of the study. However, the relationship between Egypt and the U.S. is positive at the beginning of the study period and becomes negative during the 3rd period. This means that while growth in the U.S. stock returns causes growth in South Africa stock returns, growth in the U.S. stock returns causes returns of the Egyptian stock market to fall over the time.

시장의 자유화 과정으로 인해 아프리카의 신흥 시장에 대한 외국인 투자자들의 참여는 많아지고 있지만, 세계적인 주요 사건에 어떻게 반응을 하는지 잘 알려져 있지 있다. 그리하여 본 연구에서는 선진 주식 시장과 아프리카의 미국의 주식시장 간의 상호 작용을 실증적으로 검증한다. 본 연구는 2012년부터 2017년까지 미국과 아프리카 최대의 주식 시장인 남아프리카 공화국과 이집트 주식 시장의 수익률 이전효과를 분석한다. 이 연구는 성숙된 주식 시장이 신흥 주식 시장에 미치는 영향의 정도에 대해 새로이 살펴보고, 미국과 남아프리카 공화국, 이집트 간의 상호의존 정도에 대해 통찰력을 제공하고자 한다. 본 연구에서는 계량경제적으로 벡터 자기 회귀 모형 (VAR), 그레인저 인과 관계(Granger causality)검증 및 임펄스 응답 함수를 사용하였다. 연구의 결과는 미국 주식 시장에서 남아공과 이집트 주식 시장으로 단기간 일방향 수익률전이를 하는 것으로 나타났다. 이전 효과(Spillover Effect)는 남아프리카 공화국이 이집트에 비해 강하지만 이집트에서 더 지속적인 것으로 나타났다. 연구의 전체 기간 동안 남아프리카 공화국과 미국 사이에 양(+)의 관계가 있지만, 이집트와 미국의 관계는 연구 기간 처음에는 양(+)으로 나타나지만 제 3 분기에서는 음(-)으로 바뀌는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 미국의 주식 수익률 상승은 남아프리카 공화국의 주식 수익률 상승으로 이어지지만 이집트 주식 시장의 수익률은 시간이 지나면 떨어지는 것을 의미한다.